Permitidme que esta vez no utilice el blog para hablar de finanzas; en esta ocasión me gustaría que estas líneas sirvieran como homenaje y despedida a un gran amigo que anoche nos dejaba tras una larga lucha contra la enfermedad, Xavi Tribó.

Relatar todas las cosas buenas que me ha proporcionado el trabajar en este sector a lo largo de estos años me llevaría páginas y más páginas, pero hay una que sin duda no cambiaría por nada, los amigos que he hecho a lo largo del camino.

Por desgracia ayer nos dejo uno de los mas entrañables. Para aquellos que no tuvisteis la suerte de llegar a conocer a Xavi os diré que era una persona llena de energía y entusiasmo aun siendo consciente de que se enfrentaba a un enemigo difícil de vencer.

Con un entusiasmo por la vida como he visto en pocas personas, con una fe en si mismo envidiable y con una vitalidad insultante, bastaba un poco de tiempo a su lado para aprender el valor de las cosas que realmente importan en la vida.

Te vamos a echar mucho de menos amigo!!!

Cuanto más tiempo pasa trabajando en este sector menos entiendo cómo funciona; hace tan sólo tres meses era complicado encontrar inversores que quisieran depositar su dinero en algo que no fuera deuda gubernamental, si era posible a día y con una calidad crediticia próxima a AAA.

Por aquel entonces estábamos sumidos en un crack mundial que iba a dejar a la altura del betún al del 29, el sector financiero internacional en bloque se encontraba al borde del colapso y la FED y el BCE hablando de salvar al enfermo del estado de coma, casi irreversible, en el que se encontraba. Pues bien, tan solo tres meses después, todo eso parece haberse volatilizado. Como si de un truco de magia del mismísimo Tamariz se tratara ha vuelto el apetito por el riesgo y hemos pasado del “cash” más segurola posible a las inversiones en China, India, Latinoamérica, etc…

No estoy diciendo que estas regiones, y otras muchas mas, no tengan potencial de revalorización a largo plazo, todo lo contrario, creo que el que tenga dinero y tiempo va a ver como crece su patrimonio si invierte en bolsa en los niveles actuales, es mas, cada vez que alguien me ha pedido opinión mi consejo siempre ha sido el mismo, a comprar hay que ir en rebajas, pero con cabeza.

No podemos dejar que los árboles nos impidan ver el bosque, y éste sigue hoy por hoy lleno de bichos feos, muy feos. El claro que se nos ha abierto en los mercados durante el último trimestre no puede eclipsar los datos macro a uno y otro lado del atlántico: el precio de la vivienda en EEUU desplomado un 32% desde máximos, las tasas de morosidad de la banca disparadas, las cifras de desempleo batiendo records, tasas de crecimiento negativas en las principales economías, el consumo bajo mínimos, la liquidez escasa, y así podríamos continuar con un largo etc. No es precisamente un panorama alentador como para lanzarse a comprar a lo loco, y si es verdad que estamos ante una de las mayores crisis financieras de la historia, me cuesta mucho trabajo pensar que esto se haya acabado ya, que lo que tenemos por delante es un mercado alcista en busca de los máximos de 2007.

Es verdad que los bancos centrales han tomado medidas para paliar esta situación y que además, las han tomado rápido, pero no es menos cierto que cada vez quedan menos cosas por hacer, que la política monetaria está agotada y que la fiscal tarda tiempo en dar sus frutos. Ojala me equivoque y el tan ansiado rally alcista no haya hecho más que comenzar, pero yo por si acaso miraría detrás de los árboles no vaya ser que nos salga alguno de los bichos del bosque.

El banco central australiano ha recortado sus tipos de interés 50 puntos básicos hasta dejarlos en el 3%, su tasa más baja en 49 años como un intento de estimular el crecimiento de la economía. El banco de Inglaterra y el banco central de Japón mantuvieron sus tipos al 0.5% y al 0.1% respectivamente.

Al tiempo que la economía japonesa sigue en su proceso de contracción, un nuevo plan de estímulo fiscal ha sido anunciado por valor de $99bn para combatir la recesión; este plan se une al anterior (acordado en $118bn) lo que supone el 2% del PIB de la economía nipona. Por otro lado la economía de Singapur ha retrocedido casi un 20% en el primer trimestre de 2009, nuevo record que supone una cifra que prácticamente dobla la del mismo periodo del año anterior. En contraposición a la situación que se vive en Singapur, el primer ministro Chino, Wen Jiabao, ha confirmado que China comienza a mostrar signos de recuperación, sugiriendo que su economía cuenta con mejores condiciones de las esperadas, y prevé terminar el año con un crecimiento en torno al 8% frente al 5% de consenso de mercado.

Esta semana estamos asistiendo a la publicación de buenos resultados por parte del sector financiero, lo que está provocando que se mantenga el sentimiento de mercado positivo que impera actualmente y que está provocando el fuerte rebote de las bolsas. Por un lado Wells Fargo ha anunciado beneficios de $3bn en el primer trimestre de 2009 y Goldman Sachs de $1.8bn, claramente por encima de las expectativas de mercado.

La Reserva Federal tomó en su reunión de marzo la decisión de comprar Pagarés del Tesoro con vencimiento de entre 2 y 10 años por valor de 300.000 millones de US$ (finalmente también fueron incluidos los bonos a 30 años). Esta decisión supone el inicio de una expansión externa de los agregados monetarios por parte de la FED, que se produce simultáneamente con el anuncio de aumento del presupuesto del programa TALP (“Temporary Assistance Liquidity Program”; Programa de estímulo temporal de la liquidez”) (otros 500.000 millones de US$ hasta un total de 1,25 billones de $) para reactivar el crédito en la economía estadounidense (especialmente en el sector hipotecario) y el nuevo plan público-privado dirigido a eliminar los activos tóxicos de los balances de las entidades financieras.

Pese a la mediocre coyuntura económica general, algunas estadísticas de vivienda en EEUU mostraron síntomas de recuperación, lo que ha supuesto inevitablemente una mejoría en los mercados financieros. Las ventas de viviendas de segunda mano aumentaron un 5,1%, sorprendiendo agradablemente a los mercados, que esperaban una nueva caída del 0,9%. No obstante, resulta importante señalar que, pese a la mejora en los indicadores de viviendas, los precios del sector continúan mostrando una tendencia negativa y la recuperación de los mercados pasa inevitablemente por la recuperación del mercado inmobiliario por lo que no hay que confiarse por este rally alcista que están viviendo los mercados, a pesar de que el ruido de las bombas suene un poco mas lejos igual es pronto para salir del bunker.

Dentro del sector financiero y de la sociedad en general se ha establecido un supuesto que ha quedado fijado en el subconsciente: Profesionales incompetentes han asumido riesgos innecesarios para cobrar bonos millonarios. Por consiguiente la culpa de la situación no es nuestra, es de “esos” profesionales incompetenetes que han estropeado la mayor fase de expansión económica tras la 2ªGM. Y ésta es, probablemente, la falacia más extendida a través de muchos medios de comunicación.

Aunque en referencia a los bonus es muy difícil manejar información objetiva, pues en muchos casos son confidenciales, lo cierto es que el uso de incentivos busca condicionar el comportamiento de los sujetos y puede terminar generando situaciones indeseadas. Un ejemplo cercano en la industria de fondos son los incentivos a la distribución. ¿qué fondos distribuir?, ¿los mejores del sector aunque sean de la competencia o aquellos que más comisiones dejan al distribuidor?

No obstante, en relación a los otros dos temas siempre he tenido grandes dudas, por no decir una radical oposición a dicha hipótesis. En los 20 años que llevo en el sector y la experiencia de haber trabado en varios países, jamás he tenido ocasión de conocer una entidad cuya forma de valoración de los riesgos o la capacidad técnica de sus profesionales sea totalmente inadecuado o  excesivamente peligrosa. Ésto no quiere decir que no se hayan cometido errores o utilizado supuestos excesivamente favorables (Nothern Rock es un buen ejemplo en el Reino Unido), pero no es menos cierto que ésta crisis ha pillado a casi todos fuera de juego, ha alcanzado niveles extremos y ha sucedido un evento que raramente sucede cada 100 años. Al final, todas las entidades financieras tienen que maximizar 3 restricciones: solvencia, liquidez y rentabilidad; para acto seguido dar ciertas probabilidades a diferentes escenarios que puedan suceder y esos es lo que finalmente han hecho. ¿Quién podía imaginar el caso de Lehman o de Fanie Mae? Quizás ahora parezca evidente pero hace 2 años era sólo una hipótesis poco creible.

Sin embargo, si algo ha fallado estrepitosamente ha sido el papel de los reguladores. Puede que Nothern Rock estuviera asumiendo un riesgo considerable financiándose sólo en el interbancario pero ¿cuántos años llevaba haciéndolo y que opinaba la FSA?. 

Quizás, una de las lecciones de la actual crisis no es tanto los bonus, los riesgos o la falta de profesionales competentes sino la necesidad de dotar al sistema financiero de un sistema de gobierno y supervisión  del siglo XXI, en vez del que actualmente tenemos.

1. En primer lugar no perder el foco. Las gestoras deben concentrarse en sus actividades principales, saliendo de determinados tipos de activos o actividades en las que no puedan generar un valor añadido competitivo.
2. El rango de productos y servicios que ofrecen va a experimentar una importante transformación. Si algo ha fallado sustancialmente el último año es la gestión de las expectativas (o riesgo) de los clientes. La demanda de productos sencillos y predecibles se incrementará sin duda, al igual que la necesidad de un mayor asesoramiento. De “colocar” productos a “adaptar” la oferta actual a las necesidades de los clientes. En otras palabras, el cliente pasará por fin a ser el centro del negocio y ganarse su confianza va a llevar tiempo. Soy consciente de que muchas veces se comenta lo mismo pero en esta ocasión la magnitud de la crisis forzará la transición definitiva.
3. La dicotomía gestora global vs “boutique” pasa a un segundo plano. Los clientes demandarán confianza, seriedad, proximidad y transparencia. Al igual que está sucediendo en Suiza, muchos invesores prefieren bancos medianos bien gestionados, centrados en su actividad principal que a los dos grandes cuyas diversas e importantes actividades han terminado por complicarles las cosas. Un factor importante a la hora de elegir gestora es averiguar quién esta ahora invirtiendo en personas, medios, procesos, marca, etc. Sólo los que pueden lo hacen y sin duda alguna serán los beneficiados a medio plazo.
4. En cuanto al equipo humano, es evidente que el perfil de directivos y gestores también sufrirá una importante transformación. Como dice un viejo refrán japonés, “cuando la marea sube, todos lo barcos flotan”, ahora la marea es baja y los escollos son abundantes. La experiencia en transformación de compañías, visión global, dotes de liderazgo y capacidad de establecer buenas reglas de gobierno corporativo para transmitir confianza son esenciales. En cuanto a los gestores, buenos conocimientos macroeconómicos o de asignación de activos son críticos -al ser el factor económico el predominante en los próximos años. Igualmente, el análisis del riesgo de crédito va a ser fundamental. En éste sentido, no quiero dejar sin mencionar la pregunta que me realizó el responsable de una gestora internacional durante una cena: estamos remodelando el equipo, ¿puedes recomendarme a alguién con sentido común?

Creo que no hace falta recordar la dureza del 2007/2008 en lo que a los mercados financieros se refiere.

Allá por julio de 2007 Bear Sterns comenzó a dar muestras del impacto de la crisis hipotecaria en EEUU, uno de sus hedge funds se convierte en el tercero en solicitar la protección de bancarrota; en agosto se produce la mayor intervención en el mercado monetario desde los ataques terroristas del 11-S con los principales banco centrales inyectando liquidez en el sistema; en septiembre se conoce que las previsiones mas pesimistas sobre los efectos de la crisis subprime se iban a quedar muy cortas, lo que motiva una bajada histórica de medio punto en los tipos por parte de la FED en un intento de calmar los mercados; ese mismo mes el banco británico Northern Rock declara su falta de liquidez y solicita un préstamo de emergencia al banco de Inglaterra; en octubre la FED recorta otro cuarto de punto los tipos de interés y dos entidades de la talla de Merrill Lync y UBS anuncian sus pérdidas millonarias; en noviembre son Wachovia y Citigroup las que anuncian pérdidas mientras que el Banco de Inglaterra anuncia que la crisis hipotecaria de EEUU afectaría a su crecimiento; en diciembre y ante la magnitud de la situación, los bancos centrales de EEUU, la UE y el Reino Unido anuncian nuevas medidas para tratar de paliar los efectos de la mega crisis a la vez que la FED vuelve a recortar tipos un cuarto de punto; durante el último mes del año 2007 son Morgan Stanley y UBS las que comunican sus perdidas mil millonarias.

El año 2008 empieza de la peor forma posible con fuertes caídas en todas las bolsas, con Merrill y Citigroup destapando mas perdidas y con la FED interviniendo recortando de nuevo los tipos; en febrero es Japón quien anuncia su exposición a la crisis inmobiliaria americana mientras que los mercados siguen su particular caída libre; en marzo Bear Sterns es adquirido por JPMorgan para salvarlo de la quiebra mientras que los bancos centrales vuelven a inyectar liquidez al sistema; en julio de este año dos de las entidades financieras mas importantes de EEUU son intervenidas, entre Fannie Mae y Freddi Mac poseen o garantizan la mitad de la deuda hipotecaria del país. Indi-Mac, otro banco hipotecario americano fue intervenido ese mismo mes; en septiembre explota la bomba Lehman Brothers que se declara en bancarrota tras no encontrar comprador; en octubre las bolsas mundiales entran en caída libre y cierran la primera semana con pérdidas superiores a las recogidas durante ese periodo en el crash del 29, el BCE rebaja en medio punto los tipos, la FED en un punto entero;  el último mes del año nos ha traído nuevos recortes de tipos a ambos lados del atlántico y, ambos, de tres cuartos de punto, para situarlos en el 0.25% en EEUU y en el 2.5% en Europa.

Todo esto podía ser perfectamente el guión de la película “Una serie de catastróficas desdichas”, pero por desgracia es la realidad que nos ha tocado vivir y como en toda película de Holywood que se precie, no podía faltar el desenlace sorpresa, que esta vez ha venido en forma de Madoff. La guinda del pastel, que ha conseguido formar un agujero de nada más y nada menos que 50.000 millones de dólares, que, como el gordo de navidad, ha estado muy repartido. En España hemos tenido un segundo premio para BBVA y Santander, una pedrea para Caja Madrid y alguna que otra terminación para varias entidades y fondos más, en fin, que el que mas o el que menos algún décimo llevaba. Y lo preocupante del caso es que ni los inversores, ni los gestores de fondos, ni los analistas, ni los organismos reguladores se hayan dado cuenta durante todo este tiempo de la monumental estafa que se estaba fraguando tras las paredes de su sede en Manhattan. Es posible que esto marque un antes y un después en el mundo de la gestión alternativa, pero para lo que seguro debería valer, es para que de una vez por todas nos demos cuenta que bajo ninguna circunstancia deberíamos invertir en nada que no seamos capaces de entender y sobre todo, en la importancia de la diversificación.

¡¡FELIZ NAVIDAD!!

Una vez celebrado el primer aniversario de esta mega crisis en la que nos hemos visto inmersos y de la cual no hay esperanzas cercanas de poder salir en el corto plazo, varias son las reflexiones que, de momento, se pueden hacer.

El movimiento sufrido por los mercados financieros en el último año no tiene precedentes en la historia, la capitalización de los mercados domésticos ha pasado en poco mas de 12 meses a ser menos de la mitad, y en algunos casos, como el de Luxemburgo, a reducirse cerca del 70%.

Si a esta situación le añadimos que el valor de las acciones a nivel global se ha reducido entorno al 50%, que nos hayamos inmersos en el peor “rallye” bajista en 12 meses de la historia, que el valor de las viviendas tanto en Estados Unidos como en Europa se ha desmoronado y que las materias primas han perdido en algunos casos más de la mitad de su valor, se abre un panorama ciertamente preocupante para el sector de los fondos de inversión que ha llevado, solo en España, a que la cifra de reembolsos en lo que llevamos de año haya sido superior a los 51.000 millones de euros, esto es, una perdida de más del 60% del patrimonio.

Se ha vuelto el pan nuestro de cada día el leer sobre fondos cerrados o fusionados, despidos masivos de personal, reestructuración de compañías, etc,  lo que ha provocado que la situación de alguna de las gestoras  internacionales que hasta ahora gozaba de una situación de privilegio haya cambiado significativamente. Hasta hace poco parecía que este tsunami solo iba a arrasar la costa de los Hedge Funds, pero poco a poco estamos viendo como la gestión tradicional se está viendo igualmente afectada, y como muchas casas están pagando los excesos del pasado, con fondos encaramados en las últimas posiciones de los rankings cuando hace poco esos mismos fondos se catalogaban como buques insignia de las firmas.

Esto nos lleva a extraer una conclusión inmediata, cada día se hace mas importante la selección de gestoras por parte de los que nos dedicamos a la multigestión, sobre todo en  lo que se refiere a los equipos y a los procesos de inversión que, ahora más que nunca, deberían ser los factores clave del éxito de los fondos. Este momento de volatilidad está afectando a los equipos de gestión de algunas firmas, que han pasado de centrar sus esfuerzos en batir al mercado a la preocupación por la incertidumbre de sus puestos de trabajo, lo que ha hecho que disminuya sensiblemente su eficiencia en la gestión y eso se traslada, de forma irremediable, a la rentabilidad de los productos.

Creo que todos hemos oído en algún momento afirmaciones del estilo “estamos muy cerca de tocar suelo”, “los mercados ya no pueden tener mucho más recorrido a la baja”, “esto no puede seguir cayendo más”……y los índices se han encargado enseguida de quitar razones a quienes osaban desafiarles, por este motivo, y mientras no sepamos lo duradero que esta situación pueda llegar a ser, será más importante que nunca volcarnos en el análisis de las dos Ps que nos pueden marcar realmente la diferencia en el futuro más inmediato, las personas y los procesos.

There is no greater sorrow than to be mindful of the happy time in misery

Dante Alighieri

Hace más de un año que los mercados financieros experimentan fuertes convulsiones que han reducido significativamente el patrimonio de los inversores. Ciertamente, vivimos un entorno económico muy complejo y no es fácil tener una perspectiva muy clara sobre lo que puede pasar y cómo podemos beneficiarnos de ello de alguna manera. Por ésta razón, citar a Dante puede ser apropiado dada la analogía que presentan los mercados financieros con el épico poema de la literatura italiana “La Divina Comedia”. Así, el viaje de Dante a través del infierno y del purgatorio para llegar al paraíso, puede ser similar al que debe de hacer todo inversor en las circunstancias actuales.

¿Pero cuál han sido nuestras pecados para estar dónde estamos?. Al igual que el infierno de Dante tenía 9 círculos para someter a castigo a los condenados, 9 son las faltas que debemos expiar antes de pasar al purgatorio:  

1.       El primero de ellos es sin duda el exceso de confianza en las bondades de la globalización, que sin duda nos llevó a reducir nuestra aversión al riesgo durante los últimos años y nos convirtió en un poco más avariciosos.

2.       La abundancia de liquidez en los mercados, gracias a la reducción de la inflación y los bajos tipos de interés, fomentó un mayor apetito por el riesgo y la demanda de activos alternativos como el sector inmobiliario hasta su colapso.

3.       Una vez que la burbuja inmobiliaria explotó, las consecuencias sobre los mercados de crédito fueron inevitables. Todo tipo de activos financieros con colateral implosionaron y, dado el elevado apalancamiento y el desarrollo de complejos productos estructurados, todo el sistema financiero estuvo afectado  en muy poco tiempo.

4.       Los problemas en los mercados de crédito pronto se trasladaron a los mercados de acciones. Primero con fuertes correcciones y después con un fuerte  incremento de la volatilidad hasta nuevos máximos históricos. El problema subyacente es la falta de visibilidad sobre el impacto de los problemas de crédito en el sistema financiero  y la economía real.

5.       Por un tiempo los mercados de materias primas disfrutaron de cierta inmunización, en la medida que la especulación generó un efecto de cobertura sobre el mercado de acciones. Al final, el temor a una contracción fuerte de la demanda supero al miedo de una oferta insuficiente. En éste contexto, el barril de petróleo pasó de 145 dólares en julio hasta los 65 en los últimos días.  

6.       A principios de septiembre, la situación se fue complicando más y el foco de atención del problema pasó de la liquidez a la solvencia en el sistema financiero. Los primeros intentos para solventar la crisis de confianza no se gestionaron muy bien, al no tratar los problemas de fondo –la falta de capital- y hacerlo de una manera descoordinada por los gobiernos. El pánico apareció al evidenciarse el hecho de tener un sistema financiero del siglo XXI con una estructura de gobierno del siglo XX. 

7.       En octubre, las perspectivas para la economía mundial se tornaron extremadamente negativas. La cuestión ya no es si la economía va a entrar en recesión o no, sino el hecho de que puede ser la peor desde los años 70. Así, en los próximos meses, la mayoría de los indicadores económicos seguirán dando una lectura muy negativa y ésto puede exacerbar el pesimismo.

8.       Finalmente, la bonita historia del “decoupling” no pudo sobrevivir o, al menos, de momento. Aunque los cambios estructurales que estamos observando incrementarán sin duda el papel de los mecados emergentes en el largo plazo,  a corto y medio nadie quiere activos con riesgo. Por consiguiente, muchas economías emergentes pueden sufrir crisis cambiarias o financieras ante la escasez de financiación y la fuerte aversión al riesgo.

9.       Probablemente, la última fase de éste particular infierno financiero sea la industria de los fondos de cobertura (hedge funds). El fuerte proceso de desapalancamiento, las malos resultados de muchos de éstos productos y el poco apetito por el riesgo pueden provocar salidas importantes de fondos –y quizás alguna quiebra- lo que incrementaría aún más la situación de fragilidad del sistema.

La buena noticia es que según vamos avanzando por el “infierno” estamos más cerca del  “purgatorio”, donde debemos redimirnos de nuestros actos ilícitos por algún tiempo. Pero, ¿qué significa esto para la economía mundial? Según los economistas de JP Morgan hay que hacer frente a 3 ces: contención, colchón y confianza; antes de pensar en un nuevo paraíso para los inversores. Por contención, entendemos un menor estrés en los mercados de financiación. Una disminución significativa en los diferenciales a los que se prestan los bancos y un aumento en la actividad crediticia de empresas y hogares. Asimismo, balances más sólidos en el sector financiero también son un requisito importante. Por colchón, hacemos referencia a una relajación sustancial en las políticas monetarias y fiscales (gasto público o reducciones de impuestos) que apoyen el consumo privado y la inversión. La reciente disminución de la factura energética, especialmente el petróleo, y la de los precios de los alimentos, son también importantes factores. Por último, pero no por ello menos importante, la confianza. Esto vendrá más tarde o más temprano, dependiendo de los efectos de amortiguación a los que hacíamos referencia anteriormente. Es justo señalar que las condiciones que estamos viviendo son extraordinarias y no es de extrañar el estado de exacerbado pesimismo que se ha propagado por todo el mundo. Ésta situación debería empezar a cambiar en algún momento durante la primera mitad de 2009, una vez que el desaceleración económica haya tocado suelo. Es evidente que tenemos una larga y penosa recuperación por delante y en ésta ocasión es más importante el cómo que el cuándo en lo que a la terminación se refiere. Por desgracia, no hablamos de una crisis “en” el sistema sino de una crisis “de” sistema, que es lo que la hace diferente. No obstante, también es seguro que como Dante veremos al final nuestro punto de luz.

Jose Luis Jimenez Guajardo-Fajardo. Head of Asset Allocation. Skandia.

“Siempre es agradable cenar en un museo, pues uno puede comtemplar obras de arte mientras charla animadamente con sus compañeros de mesa las últimas novedades en los mercados.. Ayer fué un día un poco especial al celebrar PIMCO Europa su décimo aniversario y contar con un anfitrión de lujo como el co-CEO y co-CIO de PIMCO, Mohamed El-Arian.

Quízás las preguntas que nos hacíamos todos los presentes eran: ¿Cómo veís los mercados?, ¿Cuándo acabará la tormenta? y temas similares. Sin embargo, a todos nos sorprendieron sus respuestas pues no eran ni mucho menos optimistas, y ya saben todos los que han asistido a éste tipo de eventos que a todos nos gusta mirar hacia el futuro con un optimismo claramente sesgado.

En primer lugar, la cuestión no es cuándo acabará todo esto sino cómo acabará. Ésto sin duda es un cambio estructural importante respecto a correciones anteriores pues como Mohamed señalaba ésta vez no es un problema dentro del sistema sino que en ésta ocasión el problema es el sistema mismo. Una forma de sencilla de entender la cuestión fué el describir la situación de los mercados financieros durante los años como una evolución: 1, 2 3, 4, 5… ¿Qué suponemos que debería pasar ahora? 6 parece la obvia respuesta pero es más probable 5, ó 3 si hay un efecto de reversión a la media o incluso 1 si compramos la teoría del “overshooting”. Vamos un baño de realidad y antes de los postres.

Respecto a los temas que hay que seguir de cerca para navegar con éxito por la crisis se pueden agrupar en 3 grandes bloques: 1) La evolución de la crisis en el sistema financiero, 2) El impacto sobre la actividad real y 3) La medidas de política económica que pueden y deben aplicarse. En resumen, preparense para una larga y dolorosa recuperación dónde las cosas pueden cambiar de tal manera que no nos reconozcamos ni a nosotros mismos en un par de años. ”

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