En el informe de este mes de materias primas, los expertos de DekaBank analizan el impacto que el terremoto en Chile ha tenido en el precio del cobre, al haberse visto afectadas varias minerías que tuvieron que parar su producción durante días. Además, el informe analiza la evolución del precio del oro y el petróleo.

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Aunque aún se necesita tiempo para valorar la influencia positiva de la ISR en los fondos de pensiones, los estudios coinciden en que la incorporación de criterios socialmente responsables no destruye valor económico. Éste es el mensaje de los ponentes del 5º Foro de Grandes Fondos de Pensiones de Empleo organizado por Mercer. Así, Vicente Hernández, presidente de la Comisión de Control de los planes de pensiones de BBVA, recordó que “la ISR reduce el riesgo, protege la reputación de la compañía y aporta más control y seguridad sobre las inversiones sin sacrificar rentabilidad”, con lo que la incorporación de sus criterios es “una responsabilidad de los planes de pensiones”.
Según Hernández, hay síntomas de cambio, aunque el desarrollo es muy lento. Lo avalan los datos que presentó Luis Vadillo, responsable en Madrid del área de inversiones de Mercer, pues sólo seis fondos y tres gestoras han firmado los PRI o principios de responsabilidad de la ONU: el fondo de empleo de BBVA, el fondo de pensiones de empleados de La Caixa, Bancaja, Caja Sol, Unidat Cyclops e Iberdrola, así como las gestoras de pensiones de BBVA, Caser Pensiones y Vida Caixa. Los avances, además de ampliar los firmantes, dependen del desarrollo progresivo de los seis puntos que establece la ONU sobre política de inversión, procedimiento de voto, rendición de cuentas, regulación para la provisión de servicios, mayor colaboración y más redes, así como transparencia.
“Tratamos de conseguir un mundo mejor desde el punto de vista financiero y no podemos fallar”, aseguró Antoni Canals, presidente de la Comisión de Control del plan de pensiones de La Caixa. De hecho, en la entidad contemplan un plan de acción a tres años (2009-2011) para incorporar progresivamente la ISR. “Nuestra inversión en todo lo que no sea renta fija es indirecta, pero lo que sí hacemos en seleccionar gestores que incorporan criterios responsables”, explica. De hecho, cree que las cuestiones sociales y de gobierno corporativo son claves para la rentabilidad, pues se refleja en la valoración de las compañías y aumenta el atractivo de inversión. Canals dice sentir una “satisfacción moderada” por el plus de rentabilidad que aporta la ISR, pues su cartera de renta variable responsable ganó el 3,99% en tres años frente a la caída del 0,34% del resto, aunque el índice de ISR cayó el 0,52%. “No importa sacrificar el 0,15% anual si es por un subyacente como éste”, asegura, aunque en la gestión pasiva, el ETF sobre el índice DJ Susteinability World batió al resto de índices en el periodo, incluido el MSCI World.
“La ISR es extensible a todos los activos y tiene un enfoque integral”, recordó Aleix Olegario, consultor del área de inversiones de Mercer, que puso de manifiesto que sólo el 10% de gestores mundiales tienen una buena calificación por parte de la compañía.
Con respecto a las últimas medidas tomadas por el Gobierno sobre las pensiones, Hernández se mostró contrario a elevar la edad de jubilación, mientras Canals considera que la ampliación del periodo de cálculo de las pensiones no tiene por qué ser negativa. El problema está en la longevidad, pues “si la población está dispuesta a morirse cuando dicen las estadísticas, no habrá problema pero si no lo hacen habrá que aumentar las contribuciones al sistema o hacer algo con las pensiones”, asegura. Además, considera que todas las empresas deberían tener fondos de pensiones de empleo como complemento a la actividad productiva para aliviar la carga de la sociedad, a través de fondos de pensiones privados.
Con respecto a las diferencias en la gestión de los planes de pensiones, el mundo anglosajón obtiene más rentabilidad de la inversión en renta variable, mientras en España el principal generador de retornos es la renta fija, que capta el 65% de las inversiones, según los datos de una encuesta presentada por Tom Geragthy, socio mundial y responsable de inversiones de Mercer. Además, Europa es la región donde los contribuyentes consideran en mayor medida la posibilidad de reducir o suspender sus contribuciones. Entre los mayores problemas figuran las altas comisiones de gestión de inversiones y la falta de información.

Los fondos de Alpha Plus llevan marcadas a fuego las huellas de sus gestores. Javier Montoya Guerrero, Daniel Alonso-Pulpón, Francisco Esteban Tomás y Edwin Voerman, accionistas de la sociedad y partícipes de los fondos, insisten en su independencia y sentido de la creatividad, que les impide copiar lo que otros hacen. Con esta actitud proactiva, imprimen a su compañía el sello de una gestora de autor, una incubadora de ideas donde se fragua la esencia de sus inversiones. Originales, nunca importadas. Con ellas buscan generar alfa, añadir valor a sus fondos obteniendo rentabilidades atractivas con las menores volatilidades posibles. Junto a todos ellos, Javier Amo, consejero delegado de la gestora español que nació a finales de octubre de 2008.

Para desarrollar sus estrategias prefieren el formato tradicional, pues se sienten cómodos trabajando con UCITS y piensan que ahora no tiene sentido apalancarse en ellas, razón por la que no han recurrido a los hedge funds. Invierten en valores transparentes, listados y, sobre todo, líquidos. “Podemos deshacer toda la cartera en una hora si hace falta”, aseguran. Su secreto: huir de las inversiones que no pueden controlar ni entender al cien por cien; de ahí que no estén presentes en el mercado de convertibles o en el de emergentes.

El lanzamiento de un fondo de pensiones y el registro de sus fondos en Luxemburgo están entre sus proyectos de futuro. Con todo, antes de estrenar nuevos productos, pretenden dejar madurar los cuatro que manejan (AP Renta Fija Euro Corto Plazo, AP Diversificación, AP Rentabilidad Absoluta y AP Global Macro –este último registrado directamente en el FCP de Adepa AM, en Luxemburgo, hace apenas un mes-), alguno de los cuales no alcanza el año de vida. De hecho, la gestora se creó a finales de octubre de 2008 y lanzó sus primeros fondos en enero de 2009. Cada uno de ellos es único y se diferencia de los demás por su perfil de riesgo.

AP RENTA FIJA EURO CORTO PLAZO es un producto de deuda gestionado por Edwin Voerman y Javier Montoya que en 2009 obtuvo rentabilidades del 2,35% con una volatilidad del 0,9%. Ahora el sesgo es claramente corporativo, si bien puede cambiar con flexibilidad, y la duración es muy inferior a la de otras ocasiones. “Así asumimos el riesgo de crédito, pero no el de duración”, aseguran sus gestores. Aunque ahora recurren en escasa medida a la deuda pública (excepto el bono a dos años alemán, que utilizan como cobertura e inversión), confiesan que han comprado Grecia, hasta el 4% de la cartera, atraídos por su rentabilidad. “Fue una compra oportunista tras el plan estatal acordado con la UE porque estaba pagada al 5,5% en dos años”, afirman, si bien destacan los pocos movimientos del fondo. “Dejamos vencer los bonos y hacemos alguna cobertura en Schatz; estamos principalmente tácticos, y atentos a nuevas emisiones”. Lo que pretenden, haciendo la gestión más activa posible, es darle agilidad a un fondo pasivo de por sí. El mayor peso de su cartera lo ocupan firmas financieras y de materias primas.

El fondo insignia de la gestora, gestionado por los mismos profesionales, y el que más expertise requiere es AP DIVERSIFICACIÓN, un mixto de renta variable que invierte en bolsa entre un 15% y un 75% de sus activos, y ahora sobrepondera el mercado europeo. El secreto de su éxito (hasta el 1 de febrero logró una rentabilidad del 30% con una volatilidad inferior al 10%) consiste en su forma complementaria de gestionar en peso y estructura de cartera. “Si tomamos sesgo en renta variable en un valor, nos ponemos igual de cortos en el mismo valor en renta fija, arbitrando un mismo sector o valor en deuda y bolsa. De esta forma, se capean mejor las caídas a cambio de sacrificar algo en las subidas”, explican sus gestores.

Su estructura cuenta con tres escalones para lograr valor. El primero, que genera el 70% del retorno, proviene del asset alocaton de renta fija y variable, mediante una cartera estable con escasa rotación y sesgo hacia firmas medianas. En la actualidad la mayoría son europeas, pertenecientes a sectores como medios de comunicación, tecnología o seguros, pues los gestores intentan estar fuera de España y de áreas como bancos, utilities y farmacéuticas. Sobre esta cartera se aplica una gestión de retorno absoluto de la que se pretende obtener el 20% de la rentabilidad, con posiciones de mercado neutral de valores, índices o sectores, para sacar provecho de un mercado adverso. Por último, el 10% de la rentabilidad del fondo se obtiene vía trading.

AP RENTABILIDAD ABSOLUTA es el fondo más grande de la familia, con 11,5 millones de euros, entre los que figura el patrimonio personal de Francisco Esteban, su gestor. En 2009 su retorno fue del 5,42% con una volatilidad inferior al 2%. El producto, muy apto para el trading y las actuaciones tácticas, está diversificado por tres vías: activos (renta variable, renta fija, divisas y materias primas), estrategias (long-short, trading direccional, mercado neutral tanto por índices como por sectores, y global macro, en tipos de interés y divisas principalmente) y horizontes temporales (uno corto, de trading intradía, y otro más largo y direccional que se deja madurar hasta 3 meses). El control de riesgos se basa en arriesgar más en función de la rentabilidad acumulada en el ejercicio, un método muy eficiente a largo plazo, aunque al principio del ejercicio suponga un hándicap. “Ahora tenemos pocas posiciones porque hemos cerrado aquéllas con las que empezamos el año y tenemos únicamente vendidas en Inditex y, en mercado neutral, apostamos FTSE contra EuroStoxx”, dice Esteban.

El fondo más nuevo de Alpha Plus es AP GLOBAL MACRO registrado directamente en Luxemburgo hace apenas dos meses y gestionado por Daniel Alonso-Pulpón, un fondo de fondos multiestrategia con filosofía de preservación del capital. El gestor recurre a fondos de la casa para cubrir como máximo la mitad de la cartera, y para cubrir el resto, selecciona productos de otras gestoras con filosofía similar que operan mercados en lo que no está presente Alpha Plus, como commodities, emergentes o inflación. “La filosofía es tranquila, pero si queremos, por cualquier razón, cubrir la beta con opciones y futuros o tomar decisiones en las duraciones podemos hacerlo, aunque de forma periférica”, explica el gestor.

En la ruleta de ver quiénes son los malos de la película ahora les ha tocado el turno a los CDS. Desde distintos grupos políticos y gobiernos se clama contra su regulación, pero los gestores no tienen tan claro que esa sea la solución a la crisis. "Veo poco probable que se llegue a introducir esa regulación", dice Guillaume Rabault, gestor del HSBC GIF Halbis Global Macro. Cree que es necesario considerar también las ventajas que ofrecen esos productos por la liquidez que inyectan al sistema. En todo caso, él actualmente no tiene CDS en cartera.

El HSBC Global Macro Fund fue uno de los primeros hedge funds con formato UCITS que se lanzaron. Nació en junio de 2007 y en estos casi tres años ha visto cómo se ha puesto de moda este tipo de fondos, lo que a él le ha servido para crecer en patrimonio. Actualmente, cuenta con 320 millones de euros en activos bajo gestión y tanto el patrimonio como el track record que acumula le hacen ser elegible para inversores institucionales que de otra manera no podrían incluirlo en carteras. Este fondo se gestiona a medias entre dos equipos gestores, uno basado en Londres que hace análisis cualitativo y otro en París donde se basan en análisis cuantitativo. Guillaume Rabault, gestor del HSBC GIF Halbis Global Macro perteneciente al equipo parisino ha visitado Madrid estos días para presentar el producto.

Rabault considera que la tendencia de los hedge en formato UCITS está aquí para quedarse. "La gente siempre buscará productos transparentes", dice.

Para 2010, Rabault se muestra positivo y destaca dos aspectos fundamentales para el año: las políticas económicas de los países y los mercados emergentes. Respecto al primero considera fundamental las decisiones que se vayan tomando a lo largo del año en mercados como Grecia o Reino Unido ya que podrán decantar el signo de los distintos activos en los que invertir. En cuanto a los emergentes, actualmente prefiere invertir en ellos a través de divisas y no en bolsa y está largo en la rupia india, el sloty polaco, el rublo ruso y el dólar taiwanes mientras que mantiene una posición corta en el real brasileño ya que considera que está sobrevalorado.

El producto toma posiciones largas y cortas en distintos activos haciendo apuestas relativas, siempre partiendo de un análisis macroeconómico. (leer análisis de Inversis Banco para fundspeople.com)

En un año cargado de incertidumbres, la renta variable alemana puede suponer una opción interesante para los inversores que quieran dar un sesgo algo más defensivo a sus carteras. Pero ¿por qué optar por bolsa europea en lugar de americana? Según Henning Gebhardt, responsable de renta variable alemana de DWS, la renta variable alemana cuenta con unas valoraciones más atractivas que la estadounidense. Y, por otro lado, la economía germana se encuentra mejor posicionada para beneficiarse de la recuperación global. “Alemania es un jugador global, mientras que EEUU es una apuesta local”, señala Gebhardt.

Según el experto, ambas economías están generalmente correlacionadas, pero la economía americana está más vinculada al consumo, por lo que su crecimiento suele depender de factores internos, como la recuperación del sector inmobiliario. En cambio, la economía alemana está basada en las exportaciones, que suponen más del 50% del PIB. Por tanto, está volcada al exterior y se encuentra en mejor situación para sacar partido de una recuperación global, lo que incluye el potencial de los países emergentes. Y es que estos mercados suponen más una oportunidad que una amenaza para la economía alemana. “Alemania es el único país del G5 que no ha perdido cuota de mercado frente a los exportadores emergentes”, comenta Gebhardt.

De hecho, las exportaciones alemanas se dirigen cada vez más a los países BRIC. Alemania acapara el 5% de las exportaciones a China -el resto de la Unión Europea no alcanza el 2%- y muchas compañías alemanas generan más del 20% de sus ingresos en Asia emergente.

Con todo, la economía germana se enfrenta a sus propios riesgos. La amenaza principal, según Gebhardt, es que Grecia o cualquier otro países europeo entre en default. “Actualmente los alemanes son más positivos, pero se encuentran aún a la expectativa. Si se diera un default en Europa, cundiría la alarma igual que sucedió tras la quiebra de Lehman y la economía se replegaría en el ahorro”, opina el experto.

Santander AM ha renovado la garantía del fondo Banif Selección I, uno de los productos con mayor antigüedad de Banif. La nueva garantía, vigente durante un año (desde el 13 de abril de 2010 hasta el 13 de abril de 2011), está referenciada a la evolución de Telefónica, Santander, Total y BNP Paribas. Con este cambio, el fondo, que por filosofía ha tratado de aprovechar siempre el potencial de determinados mercados o activos a corto plazo, apuesta ahora por el potencial de crecimiento de la renta variable europea a doce meses.

Así, Banif Selección I garantiza a un año el 95% del capital inicial, y aporta al inversor el 100% de la evolución del valor de la cesta que menor revalorización presente a vencimiento, con un límite del 30%. Estas condiciones suponen, en el peor escenario posible, una pérdida máxima del 5% y en el mejor una rentabilidad máxima del 25% a un año. La inversión mínima es de una participación.

Con esta filosofía de diversificación y oportunidad, el fondo ha logrado, en las 11 garantías lanzadas desde su creación en 1997, una rentabilidad acumulada del 96% y anualizada del 5,51% TAE, con una volatilidad del 4,5%. En anteriores ocasiones, índices como el Ibex o el DJ EuroStoxx 50 han servido de subyacentes para el producto.

Adicionalmente, Banif Selección I se fusionará durante la primera quincena de abril 2010 con Banif 6 Plus, un fondo cancelable a seis años lanzado en 2003, que garantizaba el 95% del principal y estaba referenciado a una cesta de 30 valores mundiales. El fondo se había prorrogado hasta el 9 de noviembre de 2009, y también es gestionado por Santander Asset Management.

A mediados del año pasado apostaron fuertemente por China y acertaron. Ahora, y después de una corrección bursátil que deja entrever un mayor potencial alcista, Samantha Ho, gestora jefa del fondo Invesco PRC, se siente aún más cómoda para entrar, pues lo peor ha quedado atrás. “El suelo de la crisis se produjo en 2009 y ahora es momento de recuperación”, que vendrá apoyada por varios proyectos pendientes de aprobación destinados a estimular la economía, especialmente en infraestructuras y consumo, tanto en áreas urbanas como rurales.

Ho considera un sinsentido el hecho de que la bolsa suba moderadamente teniendo en cuenta el crecimiento del país. “No es una historia de comprar hoy y vender mañana, sino de largo plazo, porque todos saben que China lidera el crecimiento global”, asegura. De hecho, sus previsiones indican que en 15 años podría representar el 25% del PIB global. El motor económico está dentro del país, si bien este año también habrá una recuperación en las exportaciones.
Así, y frente a una contribución negativa al PIB el año pasado, éstas podrían volver a tener un peso positivo, lo que daría lugar a crecimientos cercanos al 10%. “Entre las exportaciones, vemos cómo caen los bienes agrícolas frente a un fuerte impulso de la maquinaria”, un cambio de patrón muy esperanzador para Ho. A la vuelta a terreno positivo de las exportaciones también contribuirá Taiwán, gracias a la producción de bienes electrónicos que pueden jugar un papel clave dentro del sector exterior, si bien también suponen una oportunidad para el mercado doméstico.
Los dos fondos de renta variable de Invesco en el país, Invesco PRC e Invesco Greater China, están posicionados en todo el mercado, con un máximo del 10% en acciones A, para aprovechar las oportunidades en todas las regiones, incluyendo las rurales. Por sectores, Samantha Ho sobrepondera farmacéuticas y gas natural, debido a la reforma sanitaria y el alto consumo respectivamente. Sin embargo, infrapondera las compañías de telecomunicaciones, que afrontarán nuevas inversiones sin crecimiento en los beneficios, y las utilities, reguladas y controladas por un Gobierno que no permitirá una subida de tarifas.
Con respecto al impacto de las últimas medidas tomadas por el Gobierno para enfriar los créditos, Ho considera que después de la caída de los últimos meses de 2009, los bancos están ansiosos por realizar concesiones. “La correlación entre los préstamos y la bolsa es muy alta, y habrá que vigilar los vaivenes”, advierte.
Con todo, el impulso de los créditos será uno de los puntos fuertes de la economía china, pues ahora está en niveles más normalizados, junto a un crecimiento económico superior al 8%, una divisa estable y una inflación controlada, en niveles del 3% y por la que no cabe preocuparse. Samantha Ho niega que exista una burbuja: “No hay una excesiva inversión en China si comparamos con otros países de la región. Es más, aún se necesita mucha más, especialmente fuera de las grandes ciudades, en lugares en los que no se construyó en los Juegos Olímpicos”, asegura. En el segmento inmobiliario, cree necesaria la construcción de más viviendas, pero de menor coste y dirigidas a población con menor poder adquisitivo.

Las dudas generadas ante la situación que vive Grecia y su potencial extensión a otros países europeos centran la atención de los gestores que invierten en bonos gubernamentales. Funds People ha consultado a los gestores de los fondos más consistentes de esta categoría según el ranking de Allfunds Bank sobre sus posiciones actuales y visión del mercado. José Manuel Álvarez Blanco, gestor de Fondo Seniors y director de inversiones de Gestifonsa (gestora de Banco Caminos); María Morales Calvo, gestora del Premium Renta Fija de la Banco Madrid Gestión de Activos; Carl Vermassen y Johnny Debuysscher, gestores del fondo Petercam Bonds, y David Leduc, gestor del fondo BNY Mellon Euroland Bond, contestan a tres preguntas.

1. ¿Cuál su visión del mercado de bonos griego? ¿Han aumentado o disminuido sus posiciones allí?
2. ¿Puede España seguir sus pasos? ¿Cuáles son las perspectivas para los bonos españoles?
3. En este escenario, ¿qué espera que haga la UE?

José Manuel Álvarez Blanco, gestor de Fondo Seniors y director de inversiones de Gestifonsa (gestora de Banco Caminos)

María Morales Calvo, gestora del Premium Renta Fija de la Banco Madrid Gestión de Activos

Carl Vermassen (en la imagen) y Johnny Debuysscher, gestores del fondo Petercam Bonds

David Leduc, gestor del fondo BNY Mellon Euroland Bond

1.

El gestor Francisco Xavier Torres es el único profesional español que figura en la lista de promesas de la gestión de renta variable global elaborada por Citywire, es decir, aquéllos que lograron el mejor comportamiento ajustado al riesgo en dicha categoría el año pasado, pero que carecen de los tres años de recorrido que requiere Citywire para sus calificaciones. De hecho, ninguno de los profesionales considerados tiene más de 30 meses de track record: por eso son las “estrellas nacientes” del sector y de las que se esperan mayores rentabilidades en los próximos años. De momento, han logrado fuertes retornos en un contexto de crecimiento anémico.

Gracias a su labor al frente de Manresa Creixement, Manresa Mundiborsa y Manresa Valor, el gestor español ofreció rentabilidades en 2009 superiores al 60%, muy por encima del 28,5% de media, con ajuste de riesgo que le vale el tercer puesto en el ránking, con una ratio de 1,98.

Sólo dos profesionales le superan, liderados por Antoine Bouchayer, de HSBC Private Bank, que produjo la mejor ratio rentablididad-riesgo (2,82) de las promesas de 2009 con su fondo Opa Monde, producto que apuesta por bienes cíclicos y tecnología e infrapondera las grandes financieras. Su rentabilidad rozó en 2009 el 55%. Le sigue, con los segundos mejores retornos ajustados al riesgo de 2009 (y una ratio del 2,31), el gestor de fondos de fondos Jerry Anderson, al frente de Länsförsäkringar Fond-i-fond offensiv, uno de los numerosos vehículos que gestiona para la firma sueca Länsförsäkringar, con retornos del 48%.


Consulte la tabla de las promesas en renta variable elaborada por Citywire

Históricamente, la inversión inmobiliaria ha ofrecido resultados atractivos frente a acciones y bonos, siendo capaz de batirles en lo últimos tres, cinco y ocho años. Simon Mallinson, director de análisis de Invesco Real Estate, advierte de que estos buenos resultados no pueden ocultar la fuerte corrección en los precios sufrida en los últimos 18 meses. En su opinión, pese al castigo sufrido, se mantienen los riesgos de caída. Aún es pronto para volver de forma masiva. En el caso español y a pesar de que espera un largo periodo de caída de la renta disponible, encuentra oportunidades puntuales.

Pimco es una de las gestoras que marcan tendencia y cuyas palabras calan en mercados, políticos e inversores. Desde hace algún tiempo, la casa estadounidense está hablando del "new normal" o, lo que es lo mismo, el nuevo statu quo de la economía.

Este "new normal" se caracteriza por un consumo menor y un aumento del ahorro, reducción del endeudamiento, mayor regulación y de-globalización (cada país ha vuelto a centrarse en sí mismo); también un crecimiento del PIB  en torno al 4%-5%, tipos de interes bajos con subidas puntuales e inflacion baja con esporádicos repuntes.

Ante este nuevo panorama, Pimco recomienda reorganizar las carteras teniendo en cuenta los nuevos parámetros. Para encontrar alfa, la gestora cree que es necesario desligarse de los índices y recomienda recurrir a una de estas estrategias: duraciones negativas pagando un tipo fijo en los swaps, exposición a productos ligados a la inflación, posiciones cortas en futuros, estrategias de global rate y exposición a divisa, estrategias de
curva y, por último, volatilidad y opciones.

Stephen Harker, gestor de 850 millones de libras a través del fondo GLG Japan CoreAlpha, asegura que la visión de infraponderación crónica de Japón está totalmente injustificada, dado su comportamiento frente a otros índices bursátiles a lo largo de la década pasada.  Desde 1998, el gestor asegura que el índice TSE1 ha batido tanto al FTSE All Share británico como al estadounidense S&P 500 en cinco de los últimos 11 años.

“Existe una visión de que Japón siempre lo hace peor que otros mercados”, asegura Harker, pero está pasada de moda, porque sólo se justifica en la década de los 90. “Si los inversores hubieran adoptado una estrategia de comprar y mantener desde 1999 habrían obtenido el mismo resultado que invirtiendo en el FTSE All Share”, explica, recordando que en 2008, cuando todo lo demás estaba estallando, Japón se comportó mejor que Reino Unido. “Incluso los inversores japoneses lo infraponderan pero la reciente evolución del mercado no concuerda con esa posición”.

Harker cree que el país nipón está bien posicionado para continuar haciéndolo bien en los próximos años, gracias al enorme programa de reestructuración del sector corporativo, que ha permitido a las compañías generar cash flow durante los últimos 13 años. La mejor ilustración de la transformación el país, según Harker, se encuentra en el sector bancario. “La enfermedad que infecta la economía global está en el sistema financiero”, asegura. Pero la situación de crédito en Japón es muy diferente a la del resto del mundo, pues de los 19 de los mayores bancos que existían en el país en 1989, sólo uno sobrevive con el mismo nombre actualmente.

“En otras palabras, Japón está en el fondo de un ciclo de crédito que sólo sucede una vez en la vida, mientras el mundo occidental, dirigido por EEUU, acaba de pasar el techo del ciclo, lo que implica diferentes niveles de riesgo económico y de inversión que favorecen a Japón”, asegura Harker.

Con respecto al mercado bursátil, cree que las acciones japonesas están baratas en términos históricos y en comparación con los bonos. “Japón sigue siendo el hombre rico de Asia, si bien cotiza con valoraciones muy bajas, lo que ofrece mayores oportunidad para invertir”, según el experto, que hace hincapié en la rentabilidad por dividendo del índice TSE1, del 2,3%, frente a los bonos de 10 años, con rentabilidades del 1,3%. “La tendencia plana está a punto de romperse; no sabemos en qué sentido pero es difícil de explicar por qué Japón debería hacerlo peor que otros países teniendo en cuenta la actual dinámica de crédito. Para nosotros la cuestión no es por qué invertir en Japón, si no por qué no”.

La buena gestión no sólo pertenece a las grandes casas o a las gestoras que más se publicitan. Belgravia Capital es una pequeña gestora española, con más de diez años de historia que ha conseguido una rentabilidad de su sicav estrella del 163% desde 1999. Al frente de la gestora y de sus productos se encuentra Carlos Cerezo, artífice junto a su equipo de gestión, de seleccionar compañías europeas para la sicav y el fondo de inversión que lanzaron en 2004 y que se gestiona siguiendo el mismo estilo.

Belgravia tiene actualmente un patrimonio de 90 millones de euros y el objetivo del equipo es obtener rentabilidad absoluta tanto a largo plazo como anualmente. Combinan el análisis fundamental con análisis técnico y el seguimiento del entorno para seleccionar valores en Europa. Contrariamente a lo que se podría pensar, la cartera históricamente no ha tenido sesgo hacia España, de hecho actualmente este país está infraponderado y, por el contrario, tienen fuertes posiciones en Francia, Alemania y Reino Unido. Actualmente tienen un ligero sesgo hacia compañías de mediano y gran tamaño.

Suelen tener unas 30 compañías en cartera y la rotación suele ser muy alta (de media, tienen las compañías entre tres y cuatro meses en cartera). Además la gran flexibilidad con la que gestionan les permite jugar mucho con la liquidez. “No solemos estar invertidos al 100% porque si no es imposible mantener retornos consistentes”, dice Cerezo. El año pasado, de media estuvieron invertidos un 33%, pero ha habido meses en esta crisis en las que han llegado a tener una exposición a renta variable de tan sólo el 3%, como en agosto de 2008. “No se trata de una carrera por ganar más que el índice, pero sí por hacerlo mejor en mercados bajistas”, dice Cerezo. 

El mercado de renta variable no volverá a una contundente senda alcista en 2010, sino que se mantendrá plano o ligeramente positivo y los inversores obtendrán con los dividendos el 60% del retorno total, aunque los mercados emergentes aún darán de sí. Por su parte, el mercado de crédito ofrecerá oportunidades, más bien en el segmento corporativo de high yield y emergentes que en el de grado de inversión y gubernamental, según la visión de Talib Sheik y Olivia Mayell, miembros del equipo Global Multi Asset Group de JP Morgan AM, que sobrepondera el mercado de acciones frente al de deuda para este año. “Los bancos centrales no desistirán con facilidad de sus políticas, y prevemos una subida muy modesta y tardía de los tipos de interés”, aseguran.

El comité europeo de supervisores (CESR) recomendó ayer a las autoridades del continente introducir un régimen común de transparencia para las posiciones cortas en acciones. Según un comunicado emitido en su página web, los miembros del CESR que tengan potestad para introducir este régimen de forma permanente, comenzarán a implementarlo en breve. Dicho régimen busca la convergencia en las regulaciones y la mejora de la transparencia, eficiencia e integridad del mercado.

Aunque la autoridad europea reconoce que las posiciones cortas legítimas juegan un importante papel en los mercados financieros (contribuyen a lograr un precio eficiente, incrementan la liquidez, facilitan las coberturas y pueden mitigar las burbujas), cree que también pueden ser usadas de forma abusiva para producir la caída del precio de instrumentos financieros hasta niveles peligrosos y, en condiciones extremas de mercado, pueden tener un impacto adverso en la estabilidad financiera. Así justifican la necesidad de un plan de convergencia regulatoria.

De ahí que el CESR lanzara en julio una propuesta que ha derivado en el modelo actual. “El régimen ayudaría  a identificar y restringir comportamientos potencialmente abusivos y permitiría a los reguladores tomar medidas preventivas con antelación. Mientras las notificaciones privadas al regulador serían usadas para la supervisión diaria de las actividades, las notificaciones públicas proveerían de información que beneficiaría al mercado”, asegura Anastassios Gabrielides, jefe de la Comisión de mercado de Grecia y del CESR-Pol.

Sin embargo, desde la Asociación de Gestión de Inversiones Alternativas (AIMA), la agrupación global de la industria de hedge funds, defienden su utilización y creen que la propuesta del CESR es mejorable. En un comunicado emitido ayer, su consejero delegado, Andrew Baker, aseguraba que el short-selling “es una práctica totalmente legítima, no es abusiva y ayuda a los mercados a funcionar de forma más efectiva, si bien estamos de acuerdo en la necesidad de normativas consistentes en la UE”.

Según AIMA, la propuesta del CESR es preferible a la imposición de prohibiciones en la operativa a corto, pero podría ser mejorada en algunos aspectos. “Sólo una información agregada de posiciones cortas en acciones individuales resultaría útil a los reguladores, una propuesta que no ha sido hecha. Además, creemos que las declaraciones de posiciones individuales deberían hacerse de forma confidencial al regulador para prevenir potenciales distorsiones del mercado”, aseguran.

La tercera crítica se centra en las obligaciones de transparencia. “El CESR ha fijado el umbral en el 0,2% del capital para los comunicados al regulador y del 0,5% para el mercado, lo que incrementa la probabilidad de que los gestores hedge lleven a cabo una tarea laboriosa y los reguladores se encuentren con información innecesaria”, aseguran. Además, a eso se añadirían las negativas consecuencias que podría tener la operativa para las acciones implicadas, en forma de una menor liquidez y el ensanchamiento de los diferenciales.

“Estamos en un escenario en el que los gestores activos de alta calidad añaden valor. Una situación que se mantendrá por el momento, tanto en renta fija como en renta variable”. Para Lucía Catalán, responsable de Iberia de Goldman Sachs AM, 2010 no será un año en línea recta, según comentó en la apertura de la presentación realizada el pasado jueves en Madrid sobre los temas de inversión para 2010. Habrá que sufrir volatilidad y situaciones cambiantes del mercado. En este escenario, sus apuestas en renta variable son EEUU y los BRIC, mientras en renta fija se decantan por los bonos high yield y la deuda emergente.

Como todos los meses, Bill Gross comparte con sus inversores su visión del mercado a través de su carta en la web de Pimco y, como todos los meses, ha vuelto a recurrir a un curioso simil para atraer la atención de sus lectores. Gross reconoce que no va a fiestas y que prefiere quedarse en casa viendo la televisión para no tener que aguantar conversaciones en las que a nadie le interesa lo que tengan que decir otras personas más allá de 90 segundos. Así, pide ese mismo tiempo de atención a los lectores para llegar a la conclusión de que el mercado actual de crédito es totalmente homogéneo.

Considera el gurú de Pimco que esta homogeneidad se debe a la implementación de las recientes medidas que los políticos han tomado para hacer frente a la crisis, como son los casos de Dubai o Grecia. "Si países como Estados Unidos, Alemania, Reino Unido o Japón "absorben" más y más crédito de riesgo, entonces los spreads de crédito y las rentabialidades de estos países deberían ser más parecidos a los mercados que garantizan", asegura. Cree que con este mimetismo "reyes y sirvientes están compartiendo el mismo castillo".

En su opinión la pregunta clave actualmente es si la crisis de crédito se puede solventar generando más crédito y, según su razonamiento, las rentabilidades de la deuda soberana se acercarán cada vez más a las del crédito.

Consulte la carta de Bill Gross

Andrew Milligan es uno de los economistas más prestigiosos del Reino Unido y su manera clara y concisa de hablar, mezclada con un ligero toque de humor británico, hacen que sus charlas como responsable de estrategias de Standard Life sean de las más esperadas. Recientemente ha pasado por España para reunirse con inversores institucionales y ha compartido las cinco preguntas que, a su juicio, siempre se deben hacer a la hora de pensar en cualquier clase de activos. Estas son: ¿cuáles son los impulsores?, ¿qué está cambiando?, ¿qué expectaciones están ya descontadas por el mercado?, ¿porqué cambiará el mercado su opinión sobre estas expectaciones? y ¿cuál es el desencadenante?".

Milligan considera que nos adentramos en un largo periodo de tipos bajos y baja inflación, en la que los beneficios serán lo más importante. Para 2010 prevé que la volatilidad se mantendrá elevada, que las decisiones políticas serán claves para el desarrollo económico y que se necesita un reequilibrio en las economías, tanto en la doméstica, como corporativa, como en el sector público. Actualmente, según este experto, nos encontramos en la segunda fase de un mercado alcista, en el que todavía persisten las dudas y que no evolucionará hasta mediados de 2011. En ese entorno recomienda que "ahora no es el momento de tener gestores pasivos; se necesita una gestión activa que pueda sacar provecho del mercado", dice.

Respecto a la economía europea, Milligan no prevé que haya ningún país que vaya a entrar en impago y considera que la mayor amenaza es que se entre en un largo periodo de poco crecimiento, al estilo de Japón, para lo que ve necesario que se acometan cortes en el gasto público y se suban los impuestos. "Es difícil de hacer y muy impopular, pero es necesari porque el peligro es si no se hace", dice. Sí que espera que la moneda europea se debilite como consecuencia del esfuerzo que la Unión Europea tendrá que hacer para ayudar a ciertos países.

También ha estado en Madrid estos días Craig MacDonald, gestor de bonso corporartivos de Standard Life. MacDondald asegura que ha aumentado sus posiciones en la deuda de Santander y BBVA pero que, por el contrario, no tiene nada de otros bancos medianos españoles. En su opinión todavía existe recorrido a la deuda corporativa, aunque advierte que no se verán los resultados espectaculares vividos en 2009.